保银投资总裁、首席经济学家 张智威
进入2021年，展望未来，保银对市场的观点是：中长期坚定看好，短期相对谨慎，港股可能跑赢A股。
首先，从未来三到五年的维度来看，中国的资本市场前景乐观。中国正在推动新一轮的改革开放。去年中国加入RCEP，和欧洲达成投资协定，今年准备推出股市的注册制，同时正在讨论研究加入CPTPP，这一系列具有实质内容的改革开放措施，在未来几年将帮助中国提升全要素生产率。也会使得中国的资本市场更加有效率，对国际投资者的更具有吸引力。国内发生的地方国企债券违约事件，打破了刚兑的信仰，使得投资者正确认识到金融市场的风险定价。以及在历次高层经济会议中，强调房住不炒的政策原则，都对国内的权益市场产生结构性的利好。
去年开始全球蔓延的疫情是人类历史上的灾难。各国的央行应对的措施不同，客观上也会对这些国家金融市场产生深远而不同的影响，在发达国家，央行大规模放松货币政策，使得长期利率停留在前所未有的低水平。而中国央行保持定力，国债的长期收益率很快回到了高位，人民币的汇率也一路走强。这使得中国资产相对于全球市场中的地位有所提升，对未来中国资本市场可持续发展奠定了基础。
从三到六个月的维度看，我们对市场的观点相对谨慎。过去几个月疫苗的成功开发和美国大选的结果都给了股市强大的推动力，经济恢复的预期已经充分表现在股价中。国内的股市从估值角度来看已经处于历史相对高位。向前看市场面临的最大风险是国内货币政策的收紧。
过去中外央行都很少讨论股市是否存在泡沫，一般货币政策的讨论都只局限在实体经济。这一次央行货币政策委员马骏在一月明确表态对股市的泡沫担心，而且央行在其表态后立刻收紧流动性推高市场利率。过去春节前一般央行都会对市场注入流动性，这次反其道而行之，给市场释放了一个清晰的信号，货币政策已经转向。
关于货币政策退出的声音在去年就不绝于耳，年终经济工作会议提出的“不急转弯”也暗示政策会有变化。当前市场关心的焦点是：春节过后，央行是否会继续收紧货币政策。其实不管时间早晚，央行政策的收紧都已经基本确定了。特别是信贷和货币的数据都会在未来几个月出现同比明显下降。需要指出的是由于经济整体负债率上升，一旦货币政策边际收紧，就会出现一些企业债务风险提高。因此A股市场在未来几个月可能面临更高的不确定性。
我们在12月发给投资者的月报题目是“港股表现可能会优于A股”。今天我们依然维持这个判断。预期中国货币政策收紧是我们当时做出这个判断的一个重要原因。在未来几个月，中国和美国货币政策走向将会出现进一步分化，而港股可能会更受益于海外的宽松货币政策。未来几个月如果中美关系出现改善的迹象，也会相对利好港股。在过去的一个月里，我们已经可以看到有大批的资金，从大陆流入香港市场，可能反映了投资者已经在提前布局。
张智威
张智威博士拥有美国加州大学圣地亚哥分校博士学位。曾供职于国际货币基金组织、香港金融管理局；历任中金公司（CICC）中国经济学家，德意志银行大中华区首席经济学家并且负责中国股票市场策略。2019年加入保银投资，担任PinPOINT保银投资总裁，首席经济学家。