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Tata Steel,Thyssenkrupp合并:风险奖励是否不利?什么杰弗里塞斯

塔塔钢铁队签署了一个与村民的谅解备忘录合并欧洲钢铁资产。目标协同效应符合市场预期,但将被回复。JV债务将被解脱合并,但净债务/ EBITDA集团可能不会重大变化。最近的股票价格集会似乎是要理解交易的积极态度,而钢材价格/蔓延发出惊讶,我们认为这不会维持。在7.9倍FY19E EBITDA,风险奖励表现出偏向下行。Tata签署MOU与TKA 50:50 JV:作为交易的一部分,塔塔将注入25亿欧元进入JV,而Thyssenkrupp(TKA)将转移40亿欧元的负债,包括额外的养老金。最终交易协议预计将于3月18日签署,预计2018年12月将收取交易。

预期范围内的目标协同效应:拟议的JV是针对4亿欧元的成本协同效应,符合我们的est。范围和市场预期。这相当于Proforma成本的2.7%-4.1%与过去交易(Arcelor-Mittal,Ssab-Ruukki)为目标的2.5%-3%的初始协同效应。塔塔预计协调封闭后2-3岁的协同增长(2021年)。交易促进合并;塔塔债务转移更低:拟议JV拟议的专业贸易数为2140万吨,将成为第二大球员,市场份额约为25%。责任注入术语对于TKA VS TATA看起来更有利,因为TATA将推动4x FY18E EBITDA与TKA注入4.9x EBITDA的负债。塔塔将有效地推动大约36%的TSE债务(3月17日)和87%的TSE外债进入JV,而剩余的债务必须由JV PIDEND和母公司现金流动提供服务。

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