ICICI Direct关于UltraTech水泥的研究报告
UltraTech Cement报告的数字参差不齐。收入高于我们的估计，这是因为更好的实现与销量保持一致并达到了我们的估计。EBITDA和PAT均低于我们的预期，这是由于投入成本高于预期，19财年第三季度收入同比增长18％至8,812千万卢比（vs.I-direct估计为8,590千万卢比），主要是由于销量增加至17.1 MT（与上年同期持平）我直接估算为17.1吨）。由于实现了更好的净实现，收入超过了I-direct的估计，增长4.2％至5,154卢比/吨（高于I-direct的5,029 / t卢比）EBITDA利润率同比下降121个基点至15.8％（vs。I-direct估计： 17.8％），主要是由于动力和燃料成本较高（由于使用高成本的石油焦炭库存和疲弱的卢比，同比增长34.4％）。EBITDA / t同比下降3.3％至813卢比/吨（此前我直接估计为893卢比/吨），这是由于P＆F成本/吨上涨，19财年第三季度为1,186卢比/吨，而18财年第三季度为1,000卢比/吨。由于柴油成本上升和铁路繁忙季节附加费，价格上涨40卢比/吨。今后，随着石油焦和柴油价格的依次调整，P＆F和货运成本应会软化。我们预计本季度总成本将下降约124卢比/吨PAT，同比增长6.5％至449.1千万卢比，低于I-direct估计的579千万卢比，这主要是由于EBITDA利润率下降所致。
外表
在收购Jaypee（21.1MT），Binani（6.25MT）和Century资产（13.4 MT）之后，该公司已取得更大的规模，成为该行业的最大参与者，国内总产能超过107MT。但是，由于价格环境疲软，对收购资产的资产利用率较低，因此，这也给本年度的利润率带来了压力。展望未来，我们相信随着新收购的工厂的稳定，行业需求（每年约27公吨）超过供应增长（每年约15公吨）。我们预计该公司将成为运营杠杆收益的主要受益者。因此，我们维持对该股的买入建议，将目标价格调整为每股4,150卢比（即15.0倍20财年EV / EBITDA）。
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