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资金流入历史新高!全球股票基金"嗨了"

中国基金报记者 姚波

市场似乎看穿了不确定性的迷雾,开始将注意力集中在2021年的经济复苏上,尽管2020年这个充满动荡的市场还有一个月时间才结束,但今年市场整体的表现似乎与人们的普遍预期相反。要知道,新冠疫情的爆发使大多数主要经济体陷入衰退。在过去一周内,一种新冠疫苗的研发进展令市场鼓舞,让坚守信念的投资者得到了回报。

疫苗在某种程度上成为经济复苏的催化剂,一旦其有效性和安全性开始得到验证,市场便将资金疯狂涌入顺周期资产。这种乐观预期是,一旦疫苗可以有效的在未感染人群中接种并推广,经济恢复就会接踵而来,经济周期中率先复苏的个股将会最先受益。

尽管全球范围内病例数激增,在美国等新冠疫情最为严重的国家,每天新增和住院治疗病例都不断创下纪录,甚至不少国家和地区重新开始采取限制措施,但辉瑞制药和其他生物科技公司宣布疫苗获得令人鼓舞的进展后,资金仍然源源不断的涌向权益类等风险资产,全球股票基金资金流入创出历史新高。

疫苗进展让人类看到曙光

疫苗进展最核心的数据便是有效率。本次辉瑞三期试验有43538名试验参与者,按照1:1比例接种,一组人接种疫苗,一组人接种安慰剂,结果显示,发现了94例新冠肺炎病例,接种疫苗的人感染数是8个,接种安慰剂的感染数是86个,接种后感染率降低了90%。

如果同过去10年来其他成功疫苗的有效率相比,90%只是一个趋于中间的数值,甚至可以说差强人意。不过,市场对它的预期并非完全战胜病毒,也不是和过去10年来最有效的疫苗来做类比,从医学意义上来说,只要有效率达到一定门槛,在广泛接种后,便能形成真正意义上的群体免疫。

还必须留意的是这一数字只是最早期的证据,必须用批判性的眼光来看待,疫苗的有效性并没有获得同行评议,只是企业的公关稿中的数字,目前也只得到了初步的有效性结果,还需要进一步的数据佐证,同时需要安全性数据来佐证疫苗不会对人体产生严重不良反应。实际上,要真正获得有效的疫苗,还需要有非常大的投入。

此外,依据最新研究显示,丹麦共发现5种貂类变异新冠肺炎病毒,其中一种对即将到来的疫苗不太敏感。辉瑞疫苗只是众多准备上市疫苗的一种,其他疫苗的进展及人们愿意是否购买或接种还是另外一回事情。疫苗如何以及何时分发,以及最终哪种疫苗接种最终会成为国际解决方案,都会影响到最终能否控制疫情。

摈弃以上种种的不确定性,有一点是肯定的,各类疫苗获得突破的新闻在未来几周甚至几个月中将不断出现。全世界会逐步将讨论的中心放到疫情控制后经济的恢复上,影响经济封锁和隔离的讨论将会逐步减少。

机构资金抢购股票基金创新高

医学上谨慎是有道理的。但是,对于那些着眼未来的基金经理来说,这些细节似乎是无关紧要的。日内瓦Unigestion多资产投资经理萨尔曼·贝格表示,从健康角度来说,所有这些都非常重要,但从市场角度来看并非如此。

贝格表示,美国总统大选已经结束,基金经理们对拜登将于明年1月就职没有太大疑问,而有关疫苗的消息,首次开启了全球经济可能最早在明年恢复正常的信号。他认为,市场不确定性的两个主要来源的不确定性已大幅降低,市场已经开始为此计价。

数据提供商EPFR Global的数据显示,在截至11月11日的一周时间内,有445亿美元的资金流入股票型基金,其中逾320亿美元投资于美国股票基金。这是自EPFR收集数据以来股票型基金单周吸纳的资金规模最大的一次,也创下2000年以来美国股票型基金吸纳的资金规模第二大记录,新兴市场股市流入65亿美元,为第六高流入额。

这种“火力”帮助全球股市创下新高,投资者押注疫苗可为全球经济复苏提供一条快车道。自11月初以来,标准普尔500指数已累计上涨逾9%,为今年4月以来表现最好的10个交易日。

EPFR数据还显示,大型机构投资者推动资金重返风险资产,其中包括不少养老金和捐赠基金是推动此轮行情的主角,它们的股票头寸近一周增加了411亿美元。相比之下,散户投资者仅占流入量的33亿美元。尽管今年散户为主的在线经纪公司的交易活动激增,但大部分交易活动都是针对个股的,并没有买入传统的股票型基金。

对于已经把仓位提升起来的基金,忽如其来的好消息将进一步抬升业绩。今年3月新冠疫情爆发时,大量赎回让许多投资基金疲于变买资产应付,因而它们迅速建立起了现金池。然而,基金经理在今年二三季度大举涌入上涨的股市,将现金储备削减至历史低点。

数据提供商eVestment的新研究显示,现金头寸已回落至新冠疫情爆发前的水平。截至第三季度末,股票基金的现金头寸中值降至1.8%,这是eVestment编制该数据13年来的最低水平。相比之下,截至3月底,基金经理持有的现金占其投资组合的比例高达2.5%。固定收益基金的现金缓冲中值仍高于股票基金,但也有所下降。3月底,债券基金经理持有2.7%的现金,但在9月底,这一比例降至1.9%。

随着经济逐渐重新开放,市场已从3月份的低点强劲反弹,吸引投资者重返投资基金,这一点也是大超许多人预期的。相比较,2008年金融危机,当时现金头寸整整一年都没有恢复到危机前的水平。

股票盈利严重低估

机构开始提前买入

德意志银行外汇战略主管温克勒认为,按人均计算,美国、欧盟、加拿大、日本、英国、澳大利亚和新西兰都已经预定了足够的疫苗,明年年初向群体免疫迈出了一大步。

疫苗的乐观预期为2021年更广泛的经济复苏奠定了基础。短期内经济复苏主要由政府的宽松财政政策和货币政策刺激,但至关重要的是,一旦疫情从中长期得到控制,一直在积累储蓄、抑制消费的市民将释放压抑的需求。

对许多基金公司而言,对股票的明年的估值是进行投资的最大障碍,尽管不少公司的三季度盈利远超预期,自9月份以来,多数分析师预期标普500指数成分股盈利增速仅在原有基础上增长1%。这也是为什么有关疫苗的消息会刺激股市大涨,因为这可以很大程度上提高股票估值。

鲁特霍尔德集团认为,新冠疫苗研发取得突破进展,意味美国企业的盈利能力可能被严重低估。意味着明年标普500的市盈率会回落到17.9倍,接近于过去5年的平均水平。该集团指出,经济增长恢复速度会比人们预期的要快得多,而且会更加稳健。新冠疫苗研发的进展加上经济刺激计划,外界对2012年股票盈利的增速严重低估。

摩根大通表示,将2012年标普500指数公司的每股盈利预期提高8美元达到178美元,基于这一预测标准,标准普尔500指数的市盈率将降至20倍。

有机构就认为,目前买公司就是买预期,只要能够控制病毒,经济就能够得到复苏,估值的合理性就可以被市场确认。这家机构通常会提前一个季度买入看好的股票,但现在该机构表示会提前3至4个季度买入。

顺周期股重获资金青睐

辉瑞公布新冠疫苗有效率超过90%的消息刺激了股市资金的大轮转,前期表现落后大市的价值股和周期板块迎来资金流入。

对生产分销以及疫苗本身的有效性还有种种疑问,但投资者已经开始抛售科技股,转向青睐小型股票和银行股。近一周以科技为主的纳斯达克100指数下跌1%,罗素2000小盘股上涨6%,达到历史高点。银行指数近一周也大涨11%,创下去年6月以来的最佳表现。

花旗股票策略团队的巴克兰表示,全球金融类股的持续上涨有利于偏向金融股的股市。澳大利亚和英国这两个主要市场严重偏重金融类股,行业敞口最大。美国严重依赖科技股,疫苗驱动的反弹相对滞后。

美国银行的最新报告则显示,资金开始转向周期和金融股,相关股票的流入资金均创下新高。截至11月11日的一周内,能源股吸金15亿美元,为2015年4月以来最大规模;金融股吸金13亿美元,为6个月来单周最大流入规模。同期美国国债累计赎回40亿美元,创六个月最大赎回规模。

美国银行预计,在有疫苗问世以前,投资者可能会对周期股和大盘科技股并举。今年的主题是新冠病毒、停工封锁、经济衰退,而明年是疫苗、复工和经济复苏。

机构预警:不宜过度乐观

经济单靠疫苗恐怕难以完全恢复

尽管一种有希望的候选疫苗点燃了经济复苏的预期,但全球经济复苏仍将缓慢而艰难。瑞银集团董事长韦伯警告称,即使有了疫苗,全球经济也需要时间恢复到危机前的水平。他表示,等待好消息已经有一段时间了,市场对最新消息反应不错,但是必须对此持审慎态度。

韦伯表示,最终人类会挺过疫情,但不应该幻想它会很快发生。全球GDP至少需要一年时间才能回到危机前的水平。再过一两年,失业率和经济增速才会接近危机前水平,因此复苏过程将是相当漫长的。

韦伯表示对2021年谨慎乐观。他认为,目前疫苗的分发方式会对经济活动产生影响,尽管可以消除一些尾部风险,但要获得所谓的全球大规模免疫还需要很长时间。

作为全球经济龙头之一的美国经济也很难很快走上正轨。穆迪预测,到2024年之前,美国无法完全恢复因疫情而失去的2200万个工作岗位。据德意志银行估计,今年美国经济仍将萎缩约2.9%。与此同时,今年12月,联邦失业救济将到期,大约1300万消费者将在面临收支不平衡。

美国北方信托公司首席经济学家坦南鲍姆就指出,新冠疫苗不会立刻给美国经济带来刺激,随着美国经济复苏正在失去动力,更多的财政刺激仍然是必要的。

坦南鲍姆表示,虽然疫苗进展和美国10月好于预期的就业增长令人鼓舞,但这并不能降低进一步的经济刺激措施的必要性。如果等待疫苗来解决所有问题,那么美国的经济复苏可能面临风险。

他指出,恢复充分就业的道路非常漫长。美国经济的另一个不利因素是州和地方政府,因收入损失,他们的预算下降且正在裁员和削减服务,这对经济活动不利。

他解释称,即便辉瑞和BioNTech的新冠疫苗能够“乐观地”在今年获得批准,但直到明年年底,可能也没有足够的疫苗供给。这位经济学家还警告称,考虑到国会的严重分歧,美国不太可能在明年1月新总统就职之前获得更多的经济救济。

鉴于新冠疫苗开发难度和疫情的反复性,提高现金储备仍然有必要。葡萄牙金融监管机构主席迪亚斯表示,尽管欧洲基金在最初的新冠疫情中表现良好,但资产管理公司不应掉以轻心。鉴于疫情的不确定性,更高水平的流动性将为基金行业提供更强的弹性,以应对疫情变化可能带来的负面影响。


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