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兴证全球基金季文华:寻找凸性的投资

中证网讯(记者 徐金忠)由季文华担纲的兴证全球基金旗下2020年首只主投A股的主动权益类基金——兴全合丰三年持有期混合型基金将于8月25日起正式发行。日前,季文华接受中国证券报记者的采访,介绍了自己的投资方法论。寻找有凸性的投资;对新事物保持敏感,不断修正、完善投资方法,锻造护城河等等,成为季文华投资的“法宝”。

寻找凸性投资

资料显示,季文华自2016年管理基金起迅速成长,这期间既经历了2017年的结构性牛市,又经历了2018年的系统性风险;其所管理的这两只基金产品既有出色的业绩回报,又在市场风险中有效控制回撤,因此一举成名。这也是季文华不太一样的地方,并不是依赖重仓单一强势板块赢得超额收益,而是行业分散、个股集中,这样的持仓风格是有机会实现组合兼顾进攻性与防守能力。

初出江湖的季文华被市场称为“白马王子”,与其当时在白马股的投资上有较为突出优势有一定关系。事随时移,季文华在投资方法上发生了进化。“做组合的时候,可能大部分还是大白马,但是也会配置黑马,使得我的组合有一定进取性。”季文华说,表现在组合上,会将医药、消费、科技作为持仓的战略性资产。

具体谈到白马股与黑马股,季文华对个股的“线条”十分挑剔。在季文华看来,投资一定要注重赔率,“落实到投资标的,会去思考这个投资带来的收益是线性的、凸性的、还是凹性的。”所谓线性投资即市场研究比较充分的,每年可以清晰地根据业绩增长而反映到价格上涨的股票,很多偏白马的公司就是线性的标的。

不过,季文华也一直在寻找凸性的投资,也就是上行空间较大,向下有足够的安全边际。这样的标的有很多催化剂或者利好因素并没有被市场挖掘,但是这些利好因素一旦兑现,上涨的空间是比较大的。“这是我寻找黑马的来源,构建组合总体说来就是摒弃上涨有限但向下空间无限的凹性投资,通过线性投资和凸性投资实现组合的防守能力与弹性。”

凸性投资,自然是需要基金经理慧眼识珠。季文华以其投资的标的为例,个股的挖掘是建立在他对这个行业的深度研究之上。“首先从经典的分析框架去看公司所处的赛道,赛道增长的趋势明显,其中该公司所处的细分行业,又属于其中较好的领域,增长的中枢在中高速度。第二则是看竞争格局,该公司所处行业排他性强,公司具有的竞争壁垒高。第三是需要看价格,需要从估值角度来观察公司投资的性价比。”

基金经理的护城河

如果投资也论门派,那么季文华可以说是巴菲特的忠实粉丝,《投资的护城河》是季文华常读常伴的一本书。在采访中,季文华说:“我原来觉得一个基金经理最大的护城河就是过往的业绩,可以代表基金经理的能力水平。但是现在我的想法有些变化,业绩好这其实是一个果,并不是因。”

“投资是对认知的变现,业绩是伴随着认知提升,基金经理的护城河是在不断学习、否定、提升的循环中逐渐建立的。”季文华举巴菲特的例子谈到,“早年间的巴菲特喜欢便宜的公司,远离他觉得贵的公司,但在1974年他跟芒格一起收购了喜诗糖果,并获得巨额回报后,发现好的公司有的时候是值得付出一定价格的。”季文华补充道,“时代有局限性,市场有局限性,个人也有局限性,只有对新事物保持敏感,不断修正、完善投资方法,才是基金经理的护城河。”

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