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积累肝癌;目标价格为43卢比:多拉资本

Dolat Capital关于HCC的研究报告

由于30亿的仲裁请求,2018财年第三季度的独立收入同比增长30.4%至123亿美元(比预期高6.9%)。不计入30亿美元(2017财年第三季度为3.4亿美元)的索赔,核心收入同比增长2.3%至93亿美元。EBITDA利润率同比下降375个基点至13.3%(比预期低254个基点),这是由于EBITDA利润率下降了18%,而索偿要求却下降了47%。扣除索赔,核心EBITDA利润率同比下降414个基点至11.8%。利息成本降至15亿美元,同比下降22.6%/环比下降7.5%。报告的PAT同比大幅增长588.1%至3.13亿美元(低于预期41.6%)。尽管由于IRCON兑现18亿欧元的银行担保和NHPC调整12亿美元,仲裁现金流为127亿美元,HCC仍可以在18FY18期间将债务减少65亿美元。我们的FY18E / FY19E / FY20E收入437亿欧元/ 502.0亿美元/ 585亿美元(同比增长4.2%/ 14.7%/ 16.5%)包括94亿欧元/ 80亿美元/ 100亿美元的索赔额和1.4%/ 15% /核心收入同比增长20%。我们已经考虑了FY18E / FY19E / FY20E的索赔裁决EBITDA利润率为24%(先前为35%)和核心EBITDA利润为12%(先前为13%)。由于18-20财年减少274亿美元的债务,FY18E / FY19E / FY20E的利息成本将大幅下降至63亿/ 46亿/ 32亿美元(2017年为77亿)。因此,调整。预计PAT在17-20财年的CAGR为80.6%。由于拖欠索赔的现金收入延迟,我们将债务削减估计值从17-20财年降低到274亿欧元(比17-19财年降低300亿美元)。

外表

我们基于FY20E核心EV / EBITDA评估建筑业务,因为该业务不包含任何索偿要求且具有可持续性。但是,由于上行潜力有限,我们维持“收集”评级,基于SOTP的目标价为43.4(图表1)。

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